白糖：內外分化格局將持續

紐約原糖價格仍有上漲空間

　　2019/2020榨季,ISO將全球食糖供應缺口上調至944萬噸,為11年來的新高,這意味著市場不僅需要印度糖填補供應缺口,還需要巴西調整制糖用蔗比例來進行增產,紐約原糖價格需要往上突破巴西糖醇比平價以促使巴西糖廠增產食糖。2020/2021榨季,巴西并沒有更多富余的甘蔗調節到食糖生產上,泰國恢復性增產的潛力也因干旱而大打折扣,印度食糖產量則因蝗災預期存在變數,這些因素都是決定長期價格走勢的關鍵因素,且短期無法證偽,紐約原糖價格上漲空間將被不斷抬升。我們認為近期紐約原糖價格快速下跌主要是受到新冠肺炎疫情在全球擴散風險集聚的擾動,支撐其長期走牛的根基依然堅固,并且還在不斷增強,紐約原糖價格仍有上漲空間。

　　國內市場脫離國際市場獨立定價

　　2019/2020榨季,預計國內食糖產量1020萬噸,消費量1470萬噸,進口量將低于產需缺口,國內供求關系保持緊平衡狀態。供求理論決定了當國內供求關系相對緊張時,價格具備站上配額額外進口成本以及廣西生產成本之上的條件。國內市場將脫離國際市場獨立定價。保障措施到期以前,雖然配額外進口成本高企,但是預計實際按照配額外進口報關的量可以忽略不計,其對國內供應成本的影響較小。保障措施到期后,假如紐約原糖價格上漲至17美分/磅,但是關稅下調導致配額外進口成本低于廣西生產成本,國內仍將依然采取廣西平均生產成本來定價。

　　短期內外糖價分化格局將延續

　　國際市場方面,一方面干旱導致泰國食糖減產有望超預期,另一方面蝗災對印度食糖產量有潛在威脅,國際食糖供應缺口擴大,利好紐約原糖價格。在國際糖價向國內傳導方面,預計保障措施到期后配額外進口關稅將下調,因此原糖上漲對于國內糖價的帶動作用受到抑制。國內市場方面,雖然國內糖價獨立定價的基礎并沒有因為疫情而改變,但是由于市場情緒仍未回暖,庫存依然滯留在產業鏈上游,貿易商和終端補庫的意愿較低,我們認為短期現貨價格難以形成趨勢性上漲的驅動力。近期紐約原糖價格下跌主要是受到新冠疫情在全球擴散風險集聚這一短期情緒擾動所致,市場情緒釋放以后,紐約原糖價格將重拾上漲之路,而國內糖價仍將在成本線附近振蕩,內外糖價分化格局將延續。

　　整體而言,全球食糖市場供應短缺的現狀并沒有改變,其長期走牛的根基依然牢固且不斷被加強,紐約原糖價格仍有上漲空間。雖然國內市場可以脫離國際市場獨立定價,但一方面保障措施行將到期,另一方面市場情緒仍未回暖,因此,國內白糖現貨價格上漲乏力,鄭糖價格也將在成本線附近以區間振蕩為主。