銅市最壞的情況可能還沒有到來？

　　據路透社,“金屬市場已經忘記了corona？”

　　德國商業銀行(Commerzbank)分析師在5月28日一份研究報告的標題中提出的這個問題,反映出對銅等工業金屬而言,Covid-19最糟糕的時期可能已經過去的潛在樂觀情緒。

　　倫敦金屬交易所(LME)期銅上周五報于5360美元附近,較1月初可能下跌了13%,但也從3月份的4371美元低點大幅反彈。

　　人們關注的焦點是中國經濟的復蘇,而不是世界其他地區的衰退。以電動汽車充電站等新基建為核心的經濟刺激方案,應該會對銅需求產生積極影響。

　　中國持續強勁的進口和相對穩定的全球交易所庫存量,強化了正面的前景。

　　但德國商業銀行警告稱,“在我們看來,這種樂觀還為時過早,因為我們相信,最糟糕的時刻還沒有到來。”

　　持這種觀點的并非只有這家銀行。

　　國際鍛造銅協會(IWCC)預計今明兩年的金屬過剩量將接近100萬噸。

　　需求受到的打擊大于供應受到的打擊

　　顯然,鑒于銅市的供需雙方都在迅速變化,目前做出任何形式的預測都具有挑戰性。

　　IWCC擁有150家來自銅加工行業的成員,試圖闡明銅的基本前景。

　　該委員會每年發布兩次有關銅市場的最新報告,其影響力往往不及國際銅研究組織(ICSG)的報告。

　　ICSG今年沒有舉行5月會議,也沒有發布春季預測,但對IWCC的供給側計算做出了貢獻。

　　不出所料,考慮到秘魯等主要生產國的封鎖中斷程度,今年全球礦產供應預計將下降4%。這將導致精煉金屬產量下降2.4%。

　　然而,Covid-19供應沖擊將被需求沖擊所超越,IWCC預計,2020年全球使用量可能最多下降5.4%。

　　受影響最嚴重的將是歐洲,預計今年的使用量將下降6.4%,而北美的需求量將比2019年下降6.9%。

　　即便是在經濟活動似乎正在復蘇、刺激性支出正在增加的中國,銅需求預計也將下降2.8%。

　　IWCC的數據顯示,今年的銅過剩為28.5萬噸,明年將大幅增加至67.5萬噸。

　　盈余在哪里

　　目前銅的過剩并不明顯。

　　目前全球交易所庫存總量為46.15萬噸,僅比去年同期增加5.49萬噸。

　　倫敦金屬交易所(LME)和芝加哥商品交易所(CME)庫存的上升,幾乎完全被上海期貨交易所的庫存下降所抵消。今年4月和5月,上海期貨交易所的登記庫存減少了21.9萬噸。

　　這說明了中國在解除封鎖后的重新進貨。

　　中國的精煉銅進口也同樣強勁,今年前4個月增長4%,達到119萬噸,不過進口流量的增加可能部分歸因于廢銅供應幾近崩潰。1月至4月,廢銅進口總量僅為29.24萬噸,較去年同期下降43%。

　　可回收金屬的短缺可能會加劇對初級精煉金屬的需求。

　　從韓國和中國臺灣地區LME倉庫準備實際裝載的銅量來看,中國對金屬進口需求的增加局勢似乎將持續一段時間。

　　韓國釜山港和臺灣高雄港分別有68%和64%的庫存被“取消”。

　　表面上看,這一切都像是2008年至2009年全球金融危機的重演,當時中國令人震驚的基礎設施刺激計劃將銅價推升至1萬美元以上的歷史高點,而當時世界其它地區正在艱難地重建。

　　投資者擔憂的原因

　　對看漲銅的人來說,現在和過去的比較很誘人,但我們有理由保持謹慎,因為歷史不會重演,即便有似曾相識的相似之處。

　　盡管中國最新的經濟刺激方案符合很多條件,但不會出現10年前那樣的流動性泛濫和建設熱潮。

　　還有一個問題是,中國將如何處理所有含銅產品,比如空調和白色家電,這些產品通常都是出口的。

　　以西方消費者需求特點來看,疫情對需求的第二輪打擊,可能比第一輪疫情導致的封鎖措施造成的直接影響更大。

　　官方和財新采購經理人指數均顯示,中國工廠4月份出口訂單大幅減少。

　　出口疲弱是中國銅業最大的弱點,盡管產品庫存的增加可能需要幾個月時間才能回到價值鏈上的精煉金屬領域。

　　顯然,如果美國和中國之間不斷升溫的貿易爭端再次爆發,事情就會變得更糟。鑒于白宮不斷升級的言辭,這似乎很有可能。

　　與此同時,由國家檢疫措施造成的生產中斷正在消退。

　　例如,秘魯對采礦活動的限制正在逐步解除,盡管該國的金屬產量預計今年最多將下降15%,但最糟糕的封鎖效應已經過去。

　　供應中斷幫助銅價從3月份的低點反彈,但對市場情緒的積極影響可能不會持續太久。

　　隨著產量的恢復,市場將重新關注需求狀況,而根據IWCC的評估,需求狀況不會以同樣的方式反彈。

　　當然,一切都取決于疫情的發展。

　　IWCC指出,由于核心Covid-19的不確定性,其“預測比通常情況下具有更大的容忍度”。

　　事情的結果可能比目前預期的要好。

　　但話又說回來,他們可能不會。

　　即便如此,銅市場可能仍將大起大落,盡管目前的價格并沒有顯示出這一點。