油脂供應依然偏緊資金做多興趣不減

本周油脂市場延續偏強走勢,盡管印尼出口禁令正式取消,但由于散油價格未達調控目標,禁令的取消還伴隨了國內市場義務、國內價格義務及出口許可證制度的再度回歸,這使得盤面呈現明顯的利空出盡走勢。此外,由于政府遲遲未公布DMO及出口許可證申請的細節,這使得印尼出口遲遲未能恢復,對近月市場也形成了較好支撐。本周比單邊表現更亮眼的無疑是P79價差,從上周的1220最高漲至2038元/噸,近月的強勢外溢至整個油脂市場,由此我們看到了周四晚間棕櫚油09合約的大幅增倉上行。

根據印尼此前的官方表態,印尼將對棕櫚油出口實施許可證制度,只有證明其滿足國內市場供應義務的企業可以獲得出口許可審批,此外還將以國內價格義務替代原來的散裝食用油補貼。在此政策組合之下,印尼棕櫚油出口商為獲得出口額度將不得不以低價向國內供應一定比例的食用油,其在海外市場賺取的收益將部分被用于補貼國內市場,該政策的實質就是變相加稅。但該政策卻比加稅更復雜,企業申請、證明材料的提交及政府出口許可證的審批將大大降低出口效率,未來印尼的棕櫚油出口節奏將大部分取決于出口許可證的發放進度。

早在今年1月,印尼就已經使用過DMO、DPO及出口許可的手段來調控食用油價格,但除了對棕櫚油出口造成不利影響之外,在國內食用油價格調控方面并未取得預期中的效果,這些政策工具的再度回歸一定程度暗示印尼政府的無計可施及無可奈何。在國際市場植物油價格高企的背景下,要維持國內食用油如此低價太難了,巨大的內外價差勢必引發國內企業對政策的對抗,這可能促使印尼政府在調控達不到目標的情況下繼續對調控政策進行加碼。海外高價、國內低價及自由出口幾乎成為一個不可能三角,這令后期印尼棕櫚油出口繼續充滿政策風險。而在當前馬來西亞產量及庫存狀況均不佳的背景下,這無疑將顯著支持棕櫚油尤其是近月的價格,利好棕櫚油單邊及尤其是月間價差正套走勢。

經過近一周的討論,印尼新政策的部分細節終于浮出水面。在周五下午的發布會上,印尼政府表示將在截至5月31日的第一階段,分配100萬噸出口許可給參與政府散裝食用油項目的企業,企業可通過出口審批系統進行申請。雖然國內市場義務的比例在1:3至1:5之間尚未決定,但這仍意味著印尼的棕櫚油出口有望在下周重啟。

不過,盡管印尼出口即將恢復,短線產地報價可能因印尼賣壓而承壓,但資金逢低做多棕櫚油的興趣依然不減。一方面,此前市場已流傳120萬噸的出口審批額度及國內市場義務從1:3降至1:6,馬盤也從高點出現近5%的回落,該官方消息相較傳言反而還略有些利空不及預期。另一方面,在當前如此的環境之下,大宗商品仍是相對較好的投資標的,而以糧油為代表的農產品無疑又是其中的佼佼者,仍吸引著較多資金的關注。在多個國家限制糧食出口后,聯合國已經發出全球將在10周內面臨糧食危機的警告。國際食物政策研究所數據顯示,目前已有23個國家實施了出口限制,接近2008年糧食危機高峰期間實施限制的28個國家。在禁止出口小麥之后,近期印度可能再度收緊大米出口,而泰國及越南也在計劃聯合提高大米價格,無疑進一步增加了資金炒作糧食危機、食品通脹及糧油價格上漲的信心。

在全球供應明顯偏緊的強現實下,棕櫚油市場的關鍵歸根結底還是在于供應的恢復情況。通過前文分析,我們已經可以預期印尼的棕櫚油出口難以很快恢復正常,這將有助于緩解其產量同比及季節性增長對棕櫚油價格的壓制,中短期棕櫚油市場可能會將更多的注意力放在馬來西亞的供應上。然而,截至5月底,馬棕的產量同比表現依然不佳,而外勞入境仍存在較大障礙,可能促使后期馬棕產量恢復繼續不及預期,持續延緩其庫存重建節奏,棕櫚油的價格運行中樞將有望得到較強支撐。綜合來看,棕櫚油單邊逢低做多及月間價差正套思路不變,但國內豆棕價差的趨勢性走擴仍需等待新的驅動。