下游消費升溫，鋅價有望重拾漲勢

　　2月滬鋅交投重心相對較低。一方面,海外市場反復消化美聯儲加息終端利率可能升至5%—5.25%的預期；另一方面 ,國內鋅市處于累庫期。展望3月,市場普遍預計國內旺季消費特點明顯,待海外宏觀利空因素進一步消化后,供求基本面對鋅價的影響將會抬升。同時,云南限電開始波及鋅供應,當地煉廠生產情況開始受到關注,鋅供應受損后,在消費端支撐下,滬鋅交投重心可能穩步上移。

　　平均冶煉利潤有助于穩定鋅供應

　　國家統計局數據顯示,2022年云南水力發電占該省總發電量的81%,當地火電發電量只占10%,極限時期也不過16%—17%。由于云南地區水電成本低,疊加火電企業效益一般,一般很難通過火電緩解電力供應壓力,云南枯水期電力供應不足時,通常會引發工業企業限電。今年,由于云南地區降雨偏少,絕大部分水庫水位仍在回落,預計電力緊張問題將持續到5月。

　　進入3月,限電形勢開始影響到當地鋅產業。云南鋅冶煉產能占國內的19%,已有消息顯示,曲靖部分煉廠在限電影響下順勢檢修,其他地方煉廠也有小幅減產10%—20%的消息傳出。據市場預計,當月限電影響鋅企業減量約7000噸/月,如果按照這個量持續到5月,預計總減量達到2.1萬噸。市場正在密切跟蹤月度預期供應量的調整。

　　當前鋅冶煉企業經營利潤較好。以云南為例,地區電價約0.46元/度,原生鋅噸鋅冶煉生產耗電量約3800度；按國產礦TC均價5650元/金屬噸估算,冶煉企業不含副產品利潤在1500元/噸水平,含副產品收益冶煉企業利潤更高。

　　在較高加工費背景下,國內鋅冶煉產能能夠保持穩定運行,主動減產的可能性不大,1—2月春節前后延續了較強的生產穩定性。另外,3月初國內冶煉廠鋅精礦原料庫存仍有28天存量,精礦供應充足。同時,考慮到金利新增鋅冶煉產能接近滿產,以日產300噸估算,增量貢獻9000噸/月,未來一個季度能夠較大幅度沖抵云南限電影響到的減損。整體上,預計本輪限電對國內鋅供應的影響有限。

　　南北現貨市場節奏將趨于一致

　　鋅錠社庫數據顯示,3月首周華北地區部分鍍鋅企業減產,天津地區鋅錠社庫比前一周增加5700噸至7.4萬噸,連續兩周小幅累庫。天津現貨市場方面,不同品牌對主力合約貼水50—80元/噸,而華南地區到貨偏緊,在云南限電或部分產能檢修影響下,廣東鋅錠社會庫存比前一周減少2100噸至3.01萬噸；廣東鋅現貨主流品牌對主力合約平水出貨。區域性供求差異推動粵津鋅價差走高,國內鋅錠社會總庫存緩慢增至18.41萬噸。南北供求上的節奏差異,主要因云南限電影響供應及北方消費暫時受壓而致。3月中下旬,在宏觀面整體轉暖背景下,南北消費將共振。

　　綜上所述,一方面,盡管云南枯水期可能影響到鋅產量,但自然月供應曲線仍可能穩步上移,整體上云南限電對鋅市的影響有限；另一方面,宏觀面情緒大幅回暖,下游消費升溫的空間較大。筆者認為,2023年上半年國內鋅錠社會庫存形態很可能與往年不同,將在供求調整中出現變化。庫存峰值上,由于累庫進程邊際放緩,預計上半年的鋅社會庫存曲線將相對平緩。2月滬鋅多數時間在22500—23500/噸區間振蕩,預計3月在消費旺季帶動下,鋅市將延續季節性去庫,交易區間可能抬升至24000—25000元/噸。