白糖價格短期或將繼續上漲

近期因糖價的不斷走高,糖業股集體走強,4月7日南寧糖業漲停,中糧糖業漲幅4.27%,華資實業大漲近5%,粵桂股份、冠農股份也出現3%以上的漲幅。

4月9日,國內的白糖主力連續（SRO)最高沖到6790元/噸,收盤價為6676元/噸。截至目前,白糖主力連續（SRO)已經創下近5年新高。此外,一季度國內白糖漲幅已超20%。

中國糖業協會數據顯示,2023年3月,成品白糖平均銷售價格5970元/噸。與3月平均價格相比,截至4月9日,白糖價格已上升11.83%。

供需偏緊

據中糖協預測,2021/2022年度全國甘蔗糖產量約916萬噸,甜菜糖產量約107萬噸,總計約1023萬噸。從國內供需來看,中國白糖年產量大約為1000萬噸左右,消費量為1500萬噸左右,有400萬-600萬噸的缺口。根據海關數據,2021年中國食糖進口金額為31.49億美元,進口數量為567萬噸；2022年,中國累計進口糖527萬噸,同比下降6.9%。

近幾年,中國白糖進口量處于整體上升的狀態,2019-2022年,中國進口糖數量為339萬噸、527萬噸、567萬噸、527萬噸,占國產糖的比例分別為31.5%、50.58%、53.14%、55.13%。

從過往4年來看,中國白糖不僅僅進口量整體上升而且進口占比也在不斷提升,2020-2022年均在500萬噸以上。

海關總署公布數據顯示,2023年1月中國進口食糖57萬噸,同比增加15.92萬噸；2月進口食糖31萬噸,同比減少9.6萬噸。截至2月,中國2022/2023年榨季累計進口食糖265.13萬噸,同比增加0.48萬噸,處于近五年的平均水平。（2023年3月份我國進口糖7萬噸,2023年1-3月份我國累計進口糖95萬噸,同比上年同期增長0.9%。）

從目前的數據來看,國內食糖的供應依舊處于偏緊狀態。

主產國產量預期下降

從全球來看,食糖的供需相差不大。國際糖業組織（ISO）2022年11月調增2022/2023年制糖期全球食糖產量至1.821億噸,下調全球食糖消費量至1.76億噸,預計供給過剩618.5萬噸。

從全球白糖供應結構來看,利用甘蔗生產白糖的數量遠大于甜菜,兩者的比例接近8:2。2020/2021年度全球食糖產量1.8億噸(原糖值),其中甘蔗糖產量1.43億噸(原糖值),甜菜糖產量0.37億噸(原糖值)；甘蔗糖產量占比約為79%,甜菜糖占比約為21%。近10年來,甘蔗糖和甜菜糖的份額變化不大,甘蔗糖占比在76%-81%波動,甜菜糖占比在19%-24%波動。

食糖生產在全球較為分散,無較為明顯地域集中性。從2020/2021年榨季產量情況來看,全球前十大食糖生產區域為巴西、印度、歐盟、中國、美國、泰國、墨西哥、巴基斯坦、俄羅斯、澳大利亞,前十大區域產量約占全球糖產量的75%-80%,其中巴西及印度均占約16%-19%,歐盟占比約10%,泰國占比7%-8%。

巴西是世界最大的食糖生產國和出口國,每年總產量約2/3用于出口,1/3用于國內消費。巴西的制糖期為每年的4月至次年2月,目前巴西2022/2023年榨季基本結束,本榨季產糖量3350萬噸,2021/2022年榨季產量3505萬噸,2022/2023年榨季比上一榨季減少155萬噸。

印度是世界第二大產糖國。截至3月15日,印度地區2022/2023年榨季產量2818萬噸,同比減少27萬噸,預計全年產量下降7%至3350萬噸。據相關媒體報道,由于產量的減少,2022年印度政府就已宣布將食糖出口限制延長一年至2023年10月31日,以確保其國內市場的食糖供應。與此同時,印度減少出口配額,往年出口在1000萬噸左右,2023年只出口600萬噸。印度產量的減少和出口配額是影響原糖價格走高的重要因素。

泰國是世界第三大食糖生產國,其產量遠高于國內消費,大部分糖用于出口,約占總產量的70%。截至2月20日,泰國累計壓榨甘蔗7273萬噸,同比增長7%；累計產糖821萬噸,同比增長13%。2023年1月泰國出口食糖70萬噸,同比增長20%,2022/2023年榨季（10月-次年1月）累計出口食糖179萬噸,同比增長3%。泰國糖產量及出口都維持在高位水平。

從三大產糖國來看,只有泰國是糖產量及出口都維持在高位水平,其他兩國均處于產量減少和下降的階段之中。主要產糖國產量的減少和出口配額的限制使得白糖的價格不斷走高。

上漲或已在尾聲

從周期來看,自1995年起白糖現貨的價格波動就呈現出每4-5年會出現一波高點或低點的趨勢。自2006年1月6日起白糖期貨市場誕生,白糖價格經歷了4次較大波動。

從價格來看,2010年以前大部分時間在2000-5000元,高點為7000-8000元。從白糖主力連續（SRO）歷史走勢來看,從2006年起,主力連續期貨歷次的高點分別為2006年1月的6246元/噸、2011年2月的7604元/噸、2016年11月的7314元/噸,目前白糖主力合約（SRO）為6750元/噸。然而,歷次白糖價格波動并非都是由供需和預期所致。

2005/2006年,國內年初庫存量為138萬噸,國內產量是882萬噸,進口量是111萬噸,國內總供應量1131萬噸,國內總消費量是1070萬噸。

2010/2011年,國內年初庫存量為336萬噸,國內產量是1100萬噸,進口量是210萬噸,國內總供應量1646萬噸,國內總消費量是1458萬噸。

2015/2016年,國內年初庫存量為1001萬噸,國內產量是870萬噸,進口量是373萬噸,國內總供應量2243萬噸,國內總消費量是1528萬噸。

2021/2022年,國內年初庫存量為1050萬噸,國內產量是1020萬噸,進口量是400萬噸,國內總供應量2470萬噸,國內總消費量是1480萬噸。

從2006年起的歷次高點來看,國內總供應量均超過需求。因此,縱觀此次白糖價格的上漲并非完全是供需偏緊和主產國預期減產原因所致,白糖價格周期波動的力量更加不可小視。

從歷史高點周期來看,白糖價格每5-6年會出現一次高點,但從2006年起,歷次的低點分別為2008年10月的2789元/噸、2014年9月的4163元/噸、2018年12月的4664元/噸,即每4-6年出現一次低點。如果按照平均5-6年一個上漲周期來看,此次上漲開始于2018年12月底,由此推算,目前的上漲已處于尾聲階段。

白糖價格目前已經是5年新高,但是和前期2011年2月的7604元/噸高點相比,此后的高點并沒有創出歷史新高。從2006年起,歷史最高點是2011年2月的7604元/噸,歷史最低點是2008年10月的2789元/噸。雖然后兩次的高點沒有超過前期高點,但是每一次的低點都在不斷提升。由此來看,此次上漲依然有機會創歷史新高。

集中度有待提升

企查查數據顯示,從近幾年的變化來看,中國新增食糖相關企業降幅十分明顯。數據顯示,2017年,中國新增食糖相關企業1.17萬家,同比增長15.21%；2018年新增1.47萬家,同比增長25.26%；2019年新增食糖相關企業2.21萬家,同比增長50.60%；2020年新增2萬家,同比減少9.28%；2021年新增0.70萬家,同比減少64.84%。2022年上半年,中國新增食糖相關企業1509家,同比減少66.37%。雖然新增企業有所減少,但總整體來看數量依然很多。

國家統計局數據顯示,2020年中國成品糖產量排名前五的地區分別是廣西、云南、廣東、山東、內蒙古,其中廣西以年產量679.02萬噸位居全國各省市成品糖產量排行榜榜首。食糖生產成本中,70%是甘蔗,而廣西是中國第一蔗糖生產大省,廣西的甘蔗生產得天獨厚,全自治區大部分地區位于亞熱帶或溫帶季風高原氣候,一年大部分的時間都可以種植甘蔗,優越的地理條件推動了廣西成為中國產糖盛地。

從區域占比來看,2020年華南地區成品糖產量占比達56.7%,西南地區成品糖產量占比達18.5%,合計占比高達75.2%；華北、華東產量占比居中位,分別為9.3%、9.2%；西北、東北、華中產量占比較少,分別為4.7%、1.4%、0.1%。

但從行業集中度來看,智研咨詢的數據顯示,2020年中糧糖業食糖產量占全國食糖總產量的10.71%,南寧糖業食糖產量占全國食糖總產量的4.44%,粵桂股份食糖產量占全國食糖總產量的0.89%,合計僅占全國食糖總產量的16.05%。也就是說,目前中國食糖市場格局仍然處于較為分散的階段,從整體來看,雖然中糧糖業龍頭地位明顯,但目前食糖企業數量眾多,行業集中度有很大提升的空間。